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在2G時代，公司憑借流量壓縮技術獲得功能機用戶青睞，但在隨後的3/4G時代則因Google Chrome和Apple Safari等瀏覽器崛起而逐漸陷入困境。2016年7月，昆侖萬維與奇虎360、金磚絲路等公司組成瞭買方團，共同購買Opera品牌以及旗下移動瀏覽器和桌面瀏覽器等核心消費者業務。最終交易價格為 5.75 億美元，於當年11月完成交割。

這種拓展使得公司的競爭對手實際上包括所有泛內容的互聯網公司（社交、搜索、新聞等等）。下圖左中右分別為手機百度、今日頭條、QQ看點，可見瀏覽器、搜索、新聞、社交（部分功能點）APP在產品形態上越來越趨同，這意味著內容領域越來越激烈的競爭。?? ?

廣告：主要來自電子商務和在線旅行社(OTA)的合作夥伴。費用安排一般包括收入分享、每次點擊費用或第三方代表公司收取的訂閱收入：

從構成比例來看，2016-2017年營收結構整體變動不大，搜索和廣告業務占比略微有所增長。但2018Q1，廣告業務占比較去年同期有較大增長，同比增速達79%；搜索業務同比增速為31%。未來隨著信息流業務的推進，長期看Opera的廣告業務將仍有機會保持高速增長。但是其搜索業務面對搜索巨頭，議價能力較弱，除非MAUs繼續快速增長，否則該業務空間有限。

根據StatCounter公佈2018年6月各瀏覽器的市場份額，Chrome 6月以 58.95% 的比例穩居全球全平臺第一，Safari 和 UC 瀏覽器分別以 13.69% 和 7.43% 的成績拿下第二名和第三名。Fir竹北五星級月子中心efox 占比 5.18%，相比5月有小幅下滑。Opera以3.5%占比居第五。

2、本次IPO估值

二、核心觀點

Opera，作為一傢在1995年成立的老牌瀏覽器提供商，它一度引領瞭瀏覽器創新浪潮，比如首創標簽頁瀏覽（1998）、隱私瀏覽（2000）、鼠標手勢（2001）、快速撥號（2007）、流量壓縮（2G時代）、彈窗阻擋、重新打開最近關閉頁等功能，所以被譽為被譽為“神族瀏覽器”。

雖然缺乏同行業已上市可比公司，但參考收購時市值，本次IPO市值已經有瞭較大的升幅。回到公司本身，長期來看，一方面Opera面臨“原生”瀏覽器的步步緊逼，另一方面，在非洲市場的耕耘還遠未到收獲的時候。不過短期的話，業務轉型帶來的廣告收入高速增長有效提振瞭市場對其的預期，從機構認購熱情來看短線表現可能值得期待。

2、從瀏覽器到內容平臺，進入競爭更加激烈的新戰場。Opera跟隨瞭瀏覽器行業的趨勢，產品中加入瞭新聞資訊信息流，通過人工智能和大數據技術聚合個性化內容以奪取更多用戶註意力和時間（Opera News用戶日均在線時長32分鐘），而弱化瞭本身的工具屬性，不過需要註意的是，競爭對手也在做同樣的事情。

1、戰局擴大，競爭加劇：瀏覽器向內容轉型，搜索、新聞、社交產品形態趨同

搜索：Opera目前的主要收入來源是搜索夥伴如Google、Yandex。在俄羅斯，Yandex是Opera的默認搜索引擎。在世界其他地區，Google是默認搜索引擎。2017年Google和Yandex分別占Opera營業收入的43.2％和12.9％；

三、公司概況：發力內容，邁向平臺

2018年Q1，平均有9020萬個MAUs訪問Opera新聞，比2017年同期的910萬臺平均MAUs增加瞭。此外，在2018年3月31日終瞭的三個月裡，啟用AIRE瀏覽器的平均用戶時間達到瞭每天大約32分鐘，比2017年同期的23分鐘增加瞭40.4%。但2018Q1 Opera News 平均MAUs的環比增速為24.6%，下滑較快需要警惕。

收購後，昆侖萬維將Opera News作為Opera的主要產品發展方向，即從原本單一的瀏覽器搜索模式加入瞭精準推送的新聞資訊服務，商業模式從原來的導航、搜索引擎分成、軟件預裝延伸至廣告變現領域。從而弱化瞭本身的工具屬性。作為一傢第三方瀏覽器提供商，其全球市場份額僅3.5%居第五位（谷歌Chrome、蘋果Safari和微軟IE Edge 合計占比76%），但是由於市場龐大，opera的3.22億MAUs(截至18Q1)仍有一定想象空間。依托Opera巨大的用戶量，在切入新聞後繼續向視頻、金融等其他領域拓展，提高用戶使用頻次和粘性，使其變成平臺級應用。

從趨勢上看，Chrome在持續吞噬其他瀏覽器市場份額，背後是整個安卓生態系統的快速擴張。而瀏覽器成為系統平臺不可或缺的一個功能，越來越被深度整合到瞭操作系統中。在此背景下，獨立的第三方瀏覽器的生存空間將會越來越受限。

1、產品線梳理與MAUs變動：Opera News寄予厚望，MAUs成色不足

移動端方面，2013年推出瞭Android智能手機的旗艦瀏覽器（在此之前移動端主要依賴2006年推出的OperaMini，特點是能夠壓縮流量並實現快速訪問）。2017年1月，Opera在基於人工智能的內容發現和推薦平臺EIRE的基礎上推出瞭Opera News服務，作為移動瀏覽器中的一個集成功能。2018年1月，公司推出瞭獨立應用程序Opera News App。

根據招股書，截止2018年3月31日，Opera的平均月活躍用戶高達3.22億人。而這些用戶的主要分佈范圍，是在網絡基礎設施落後、流量成本較高的新興互聯網市場——南亞、東南亞、非洲等。從互聯網普及率視角看，這些地方的普及率基本都在30%以下。

整體來看，成本占比最高的三項分別為人力成本（34%）、營銷支出（24%）、折舊和攤銷（13%），其中人力資本和營銷支出占比下降較快，2018Q1進一步下降至28.2%和18.6%，是公司運營利潤回正（8%）的關鍵。而隨著信息流投入的增加，未來需要重點關註公司在獲取內容版權上的成本是否可控。

在瀏覽器領域，公司首先面對的是“第一方”瀏覽器的競爭，諸如谷歌(Chrome Browser)、蘋果(Safari Browser)和微軟(Internet Explorer和Edge Browser)，其次是其他特定國傢擁有強大地位的互聯網公司，諸如阿裡UC Browser、騰訊QQ Browser等。

3、錯位競爭：公司試圖開拓南亞、東南亞和非洲等高增長地區市場


新浪財經公眾號

2、寡頭壟斷格局已現：瀏覽器市占率一覽

總的來說，Opera有三類產品：PC端瀏覽器、移動端瀏覽器（Opera Mini, Opera for Android and Opera Touch）以及一個獨立的個性化新聞聚合應用（OperaNews App）。其中，PC端主要迎合高端用戶需求，歐洲用戶占比70%，產品形態如下圖所示：

2016-2017年，公司實現營收從1.7億美元增長到1.29億美元，同比增速為20.14%；2018Q1，公司實現營收3900萬美元，同比增速增速為55.15%，增速進一步提高。

一、上市信息速覽

2、成本分析：人力和營銷支出占比下降，未來重點看內容費上升情況

據Opeepl在2017年為Opera進行的一項調查顯示，公司品牌在東南亞和非洲得到瞭廣泛認可，在關鍵市場的智能手機用戶中有超過50%的品牌認知度。2018年1月，公司在非洲市場推出瞭獨立的Opera News。在發佈後的4周內，其下載量超過100萬次，是尼日利亞、坦桑尼亞、肯尼亞和加納五國Google Play Store下載量最多的新聞資訊APP。

2、使用Opera News服務的用戶量激增，同時瀏覽器平均使用時長大幅增長。

3、口碑營銷實現低成本獲客，廣告收入持續高速增長。簡單來說，公司的商業模式可拆解成以下四步：通過應用商店和預裝觸達到用戶→提供內容吸引用戶→以導流+廣告展示實現貨幣化→通過數據優化內容的推薦進而將用戶留存。值得留意的是70.0%的自然安裝量以及加入信息流後，Opera新聞的MAUs一年上升十倍，由此帶來的廣告收入快速增長。

在IPO之後，Opera流通股總股本將達到220,359,090股；加上承銷商執行超額配售權的股份，總股本將達到223,239,090股。預估市值為11.15億美元~13.38億美元。按2017年業績計算，對應PS、PE如下：

四、行業分析：獨立第三方瀏覽器的生存空間日益受限

為瞭獲取更多用戶的註意力及相應的廣告收入，瀏覽器向內容領域的拓展，下圖左中右分別為Opera、UC、Firefox，從內容區域的占比可以看出，Opera向內容轉型的力度最大。

新聞信息流對於用戶的留存和促活確實有著非常明顯的作用，但是當主流瀏覽器全部都采取這種做法之後，Opera的差異化優勢到底在哪？從國內的數據看，阿裡的UC瀏覽器和騰訊QQ瀏覽器都以信息流實現瞭使用時長的快速增長，也就是說達成瞭瀏覽器從工具到內容平臺的目標。所以不難判斷Opera所走的路是對的，而關鍵在於出海這件事能不能成功以及能否具備先發優勢。

3、商業模式詳解：參考“今日頭條”

簡單來說，公司的商業模式可拆解成以下四步：通過應用商店和預裝觸達到用戶→提供內容吸引用戶→以導流+廣告展示實現貨幣化→通過數據優化內容的推薦進而將用戶留存具體情況如下：

①通過應用商店和預裝觸達到用戶：Opera主要依靠“口碑”營銷，70.0% 自然安裝量（organic installs）；其次是29%新用戶來自預裝——Opera與全球設備制造商和芯片組供應商建立瞭長期的合作關系，涉及35個以上的品牌，包括三星、華為、OPPO和Transsion(非洲市占率第一)等大多數最大的智能手機品牌。最後僅有1.6% 付費推廣(paid online promotions)。

②提供內容吸引用戶：Opera已經與高知名度的媒體和獨立的內容提供商，如路透社和福佈斯；以及當地的內容提供商，如Liputan 6（印尼SCTV電視臺播放的一檔旗艦電視新聞節目）、Times of India（印度發行量第四大的報紙）和Caxton（一傢非洲領先的媒體公司）建立瞭牢固的關系。竹北產後月子中心價錢截至2018年3月31日，公司與全球230多傢內容提供商簽訂瞭合同。

③以導流+廣告展示實現貨幣化：通過在瀏覽器和應用程序中放置快捷方式或快速撥號以及廣告，Opera將流量引導到為用戶提供服務的全球和本地合作夥伴的網站上（諸如Booking.com、Amazon等電子商務巨頭，以及Flipkart、Tokopedia等強大的本土品牌）。由於opera基於人工智能的個性化新聞和內容發現可為廣告商提供更精確的營銷。如google、facebook和頂級第三方網絡，願意將其廣告商與Opera整合。

④算法優化促進留存：基於人工智能的內容推薦引擎，通過算法和龐大用戶群獲得洞察力，Opera不斷改進推薦的內容，用於提高用戶參與度和粘性。Opera還將在平臺上建立一個用戶社區，向具有類似興趣和特征的用戶提供專業生成的內容(PGC)和用戶生成的內容(UGC)，並構建一些功能，鼓勵用戶更多地與AI支持的推薦引擎推薦的在線內容進行交互。

綜上看來，Opera在獲客方面的低成本得益於其存續23年的品牌，70.0%的自然安裝量反映瞭公司具備優秀的產品力，這也使得公司不像其他互聯網公司在營銷成本花太大功夫。但隨著轉型推進，內容上的佈局在同行業競爭中將占更重要的地位，雖然公司已經與許多內容提供商簽訂瞭合同，但較其他巨頭(谷歌、蘋果、阿裡、騰訊)的內容生態仍相對劣勢。

PGC和UGC也是很好的內容來源，但社區尚未成型，未來形態還有待觀察。從變現角度看，廣告費將逐漸成為公司主要收入來源，也將對業績產生很好的驅動。最後，內容型APP普遍缺乏粘性，算法是決定產品競爭力的核心要素，可通過觀察使用時長等指標直竹北月子中心收費接判斷。

六、財務分析：重點在於廣告業務進展

1、營收增速及構成：2018Q1廣告業務同比79%繼續保持高增速

五、業務分析：商業模式向今日頭條看齊

公司營收按業務可分為搜索、廣告、技術許可及其他三大類：

全球知名互聯網瀏覽器公司Opera將於2018年7月27日在美國納斯達克掛牌上市。Opera此前為挪威軟件公司Otello Corp ASA持有。2016年，該公司將Opera出售給瞭昆侖萬維、360等組成的中國投資財團。經過兩年蛻變，如今Opera再度奔赴美股上市。

技術許可及其他：主要通過壓縮技術專利的許可和向第三方提供相關維護、支持和托管服務，以及為移動運營商提供定制的瀏覽器配置來產生許可證和其他收入；

資料來源：statcounter、華盛證券

而根據鈦媒體最新消息，Opera此次IPO的每股定價為12美元，並獲得超過20倍的超額認購。消息人士稱，Blackrock、GIC、華夏等主流機構都參與瞭Opera的認購。那麼究竟是Opera身上的哪一點吸引瞭機構投資者的目光？

新股聚焦：Opera，昔日神族瀏覽器要做非洲版今日頭條？

Opera的經營費用分為：(一)支付給出版商和貨幣化合作夥伴的款項；(二)人事費用，包括股票報酬；(三)折舊和攤銷；(四)其他經營費用；(五)重組費用，具體占比情況如下：

其他業務費用中，主要包括營銷和分銷費用、托管費用、專業咨詢服務費用等等，具體占比情況如下：

MAUs成色不足。2018年Q1，Opera瀏覽器平均MAUs為3.217億（2.643億移動端+5740萬PC端）。其中，移動瀏覽器用戶又包括1.82億智能手機用戶和8230萬功能機用戶。對於占到公司移動端用戶22%的這8230萬功能機用戶，未來當他們開始使用智能機的時候（隻是時間早晚問題），他們極有可能轉投到chrome陣營，導致公司用戶基數下滑。也就說Opera過去在發達市場中的失敗極可能在這些欠發達市場重演。

七、估值與策略：調整後PE(2017A)在63~75X，長線仍需觀察

1、上次收購概況

2016年2月，昆侖萬維與360、金磚絲路基金管理（深圳）合夥企業組成的買方團給Opera的報價為約12億美元，將以每股71挪威克朗（合8.29美元）的價格展開收購，較當時股價溢價46%。

由於交易方案未獲監管部門批準，後來的新協議改為隻出售核心業務（Opera Software ASA中Opera Mediaworks移動互聯網廣告業務，Opera TV業務和應用， 遊戲相關的應用商店業務，Surfeasy VPN業務和Skyfire針對運營商的視頻壓縮服務業務資產不包含在內），金額降至5.75億美元。

1、第三方瀏覽器生存空間受限，但體量仍不可小覷。作為一傢第三方瀏覽器提供商，其全球市場份額僅3.5%居第五位，而谷歌Chrome、蘋果Safari和微軟IE Edge 合計占比76%。但是由於市場龐大，Opera的3.22億月活躍用戶(截至18Q1)仍有一定想象空間，但是MAUs成色略顯不足。

本次IPO將發行960萬股美國存托憑證，相當於1920萬股普通股，發行價格區間為10美元至12美元，算上承銷商144萬股美國存托憑證的超額配售權，最高募資1.32億美元。

4、提前卡位非洲市場，從新聞延伸至更多領域。Opera與其他瀏覽器公司差異化的點在於——公司重點發力南亞、東南亞和非洲等高增長地區市場，避開瞭激烈競爭的發達市場以及中國市場。依托Opera巨大的用戶量，在切入新聞後繼續向視頻、金融等其他領域拓展，提高用戶使用頻次和粘性，使其可能成為平臺級應用。

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